精裝轉債，2022年2月22日（周二）申購，AA-，規模5.77億元，轉股價值99.49，申購代碼072989，四星評級，積極申購，深市轉債。

　　條款及定價

　　轉債規模小，債底保護一般。本期轉債規模5.77億元，初始轉股價23.52元，最新平價約99.5元。轉債評級AA-，期限6年，票面利率分別為0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，到期贖回價格115元（含最后一期利息），面值對應的YTM為3.18%，債底約為82.4元，債底保護性一般，其他條款保持主流形式。

　　定價層面，正股基本面資質一般，年內下游行業可能形成托底，但公司競爭優勢不明顯，長期利潤空間仍有壓縮壓力。正股跟隨板塊企穩，但估值仍然偏高，彈性有所受限，轉債規模小，條款平庸。

　　公司簡介

　　對應正股中天精裝，公司主要提供批量精裝修服務，主營業務包括批量精裝修業務及設計業務。公司批量精裝修業務布局全國，并在各大區域成立了共計20個區域中心，重要覆蓋區域內超過60個經濟相對發達的城市，形成了覆蓋全國的批量精裝修業務能力。

　　公司擁有建筑裝修工程專項承包壹級資質和建筑裝飾工程設計專項乙級資質，同時具有行業內較好的資信等級，被中國建筑裝飾協會授予企業信用評價AAA級信用企業。

　　目前公司已稱為萬科集團、保利地產、保利置業、龍湖地產、中海地產、旭輝集團、招商蛇口、中國金茂、華僑城、美的置業、華潤置地、融創中國、建發國際、金地集團、花樣年控股等大型地產商的供應商。

　　主要風險點：

　　1、宏觀經濟波動風險;

　　2、房地產市場波動風險;

　　3、客戶相對集中的風險：報告期各期，公司對前五大客戶的收入占公司當期營業收入的比例分別為61.80%、62.03%、59.22%和51.69%，客戶集中度較高;

　　4、勞務及原材料成本上升的風險;

　　5、業績下滑風險：預計2021年歸母凈利潤較上年下降41.75%-25.86%，扣非凈利潤較上年下降45.48%-28.08，主要一方面由于我國對房地產行業宏觀有所收緊，例如恒大地產、華夏幸福、藍關地產、融創中國及雅居樂等房地產開發商均出現了不同程度的信用風險或負面輿論情況，公司集體信用減值損失、合同資產減值損失有所增加;另一方面由于大宗材料價格有所上漲。

　　申購建議

　　公司營收99%來源于批量精裝的收入。公司2020年實現營業收入25.65億元，同比增長9.63%;實現歸母凈利潤1.89億元，同比增長3.05%。預計2021年實現歸母凈利潤1.1~1.4億元，同比增長-41.75%~-25.86%。

　　綜合來看，公司成長性良好，結合轉債質地和評級，尚可申購。