一、整體增速放緩，子版塊分化，免稅演藝持續靚麗

　　2019 年，受宏觀經濟、門票降價及權重股部分業務剝離影響，旅游板塊營收同比持平(剔除剝離影響收入增約 12%)、業績-8.0%、扣非-9.8%，增速較去年同期 12%-13%的增速明顯放緩;重點公司扣非-8.7%略優于整體。子板塊分化，免稅、演藝剔除剝離業務等相關影響，主業業績分別+34%/+18%，弱市下依舊亮眼。酒店雖受宏觀經濟影響，但通過加盟擴張、控費增效、低基數等扣非主業增 31%，表現良好。出境游受宏觀、匯率及部分目的地拖累，業績下滑 458%。景區雖門票降價，但控費增效下扣非業績僅微降 3%。餐飲中廣州酒家(29.09 +0.90%,診股)整體表現穩健。

　　受上述因素影響，旅游板塊較 Q1-3 進一步承壓，Q4 收入下滑 2.2%;業績由盈轉虧下滑 170.7%，環比下滑幅度加大，除大環境欠佳等因素外，與部分權重股 Q4 費用或資產減值損失擾動相關。

　　二、疫情影響下板塊收入業績全面承壓，3月后股價反彈

　　受疫情影響，旅游板塊收入業績全面承壓：板塊收入下滑 49%，業績下滑 151%，扣非業績下滑 194%。從股價表現來看，疫情后今年旅游板塊曾兩次探底，一是春節后情緒宣泄，二是 3 月因國外疫情擴散和國內復園節奏擾動承壓，但 4 月后伴隨國內復工復產進度逐步反彈，板塊反彈+22.45%。旅游板塊今年 1-4 月整體下跌 2.59%，大部分收回失地。個股來看，綜合階段沖擊和反彈，中國國旅(90.82 +0.63%,診股)(+35.86%)、宋城演藝(29.35 +1.00%,診股)(+19.42%)、錦江酒店(28.52 +1.60%,診股)(+21.81%)等優質龍頭整體表現突出，而凱撒旅業(8.92 -0.89%,診股)因引入戰略和擬加強免稅布局，3 月底以來反彈顯著(+42.83%)。

　　三、疫情不改中線邏輯，強者依舊恒強，維持板塊“超配”評級

　　維持板塊中長線“超配”。2019 年，旅游板塊整體仍強者恒強，免稅最突出，演藝和部分酒店龍頭表現良好，景區受門票降價影響，出境游有所承壓。2020 年以來，受國內外疫情影響，板塊整體承壓，但從股價表現來看，優勢龍頭雖階段擾動，但依托中長線邏輯支撐，反彈仍突出。考慮 5 月全國餐飲旅游消費有望進一步松綁，且上海迪士尼等景區有望 5 月中下旬恢復開業等彰顯積極信號，鑒于此，我們短期重點推薦：中國國旅、中公教育(25.69 -0.46%,診股)、宋城演藝、立思辰(18.05 +8.67%,診股)、科銳國際(39.03 +1.75%,診股)等;中長線繼續立足“賽道+格局+質地”，推薦：中國國旅、中公教育、宋城演藝、立思辰、錦江酒店、首旅酒店(15.80 -1.25%,診股)、科銳國際、廣州酒家、凱撒旅業、眾信旅游(4.94 -0.60%,診股)、天目湖(22.76 -2.02%,診股)、中青旅(10.03 -0.99%,診股)、美吉姆(8.46 -1.17%,診股)、峨眉山 A、黃山旅游(8.16 -0.85%,診股)、三特索道(10.76 -0.19%,診股)等。