財務報表前后股價收益分化現象

　　在海外市場的研究中，財務報表披露后公司股價收益分化現象是指在企業的盈利狀況已經公布之后較長一段時間內發布“好”消息的公司相對發布“壞”消息的公司仍會取得更高的累積超額收益；我們對國內A股市場的研究顯示結果與國外市場的表現相反。

　　年報研究

　　年度財務報表之后個股相對市場基準滬深300指數的超額收益與所披露eps同比增長倍數之間呈現穩定的負相關性，而年度財務報表之前個股相對市場基準滬深300指數的超額收益與之后所披露eps同比增長倍數之間呈現穩定的正相關性。

　　中報研究

　　中期財務報表之后個股超額收益與eps同比增長倍數之間沒有顯著的統計相關性；而中期財務報表披露之前的40個交易日里，eps同比增長倍數越高其超額收益越高，eps同比增長倍數越低其超額收益也越低。

　　“不確定”的消極反應

　　投資者對于預告“不確定”的消極反應最為激烈，平均超額收益為-4.59%，而對于預告“扭虧”則表現出顯著的積極反應，平均超額收益達到8.87%。整體來看，當投資者難以形成明確的預期時更多傾向于悲觀認識，而對于預期比較明確即使業績負面表現也不會有很悲觀的反應，對于預期比較明確且業績正面會有很樂觀的反應。

　　投資策略

　　根據財務報表前后個股相對市場基準的超額收益與eps同比增長倍數之間的穩定關系，可以構建不同的投資組合獲取套利收益：年報后重配eps同比增長倍數低的個股同時低配eps同比增長倍數高的個股構建組合能夠獲取穩定的超額收益；年報或中報前結合有效的信息重配將會披露eps同比增長倍數高的個股同時低配eps同比增長倍數低的個股構建組合也能夠獲取穩定的超額收益，需要注意的是其操作有效性取決于所獲取信息的有效程度。

　　(作者為長江證券(12.16,-0.09,-0.73%)研究部金融工程研究員)

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